傅子恒：中国股市正在与泡沫共舞

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■ 察看家

□傅子恒（万联证券研究所所长）

中国人民银行决定，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款预备金率1个百分点，这是自2008年以来降准幅度最大的一次。20日A股各类股指以遍及回落跨越1.5%报收，继续上演降准首日冲高回落的“大要率事务”。

本次的降准极具戏剧性。上周六，证监会暗示将加强融资融券营业风险办理，合理确定客户融资杠杆，并券商不得以任何形式参与场外股票配资、伞 形信任等勾当。此动静被市场解读为庞大利空，考虑到市场情感的大幅波动，证监会于上周末发布消息，称对两融风险的防备并不是激励做空与股市；上周日晚 间又传出央行降准的切当“真动静”。市场情感的数度大起大落较着消失了上周市场的亢奋情感，令短线投契行为转为隆重。

此次降准发生在股市大幅上涨的布景之下，若是从本轮行情起点沪综指2000算起，A股主板上涨已跨越100%，近期有向上加快之势，在此布景之 下监管层对风险的强调惹起市场神经严重。在杠杆资金持续入市之后，政策变更与市场情感波动将不成避免地带给股指庞大的波动冲击，而紧随其后的降准动静有相 互对冲意味，将两个消息联系起来，监管层似乎是一种组合放置，提醒防备风险次要是为了避免给正在亢奋的市场“推波助澜”，也能够理解为降准“对冲”防两融 风险给市场带来向下的过于狠恶的冲击。

目前降准与资金成本下行趋向仍处在“进行时”之中，考虑到宏观数据欠佳趋向扭转乏力，货泉宽松窗口远未到封闭刻日，且无论从外汇占款大幅下降还 是从当前利率与存准率所处看，“两率”后市仍有较大下调空间，估计后几个月仍将会有多次的降准与降息刊行，股指由流动性鞭策的上涨逻辑尚未降临界期。

此次在股指大幅上涨之后，监管层提醒风险、特别是提到两融杠杆调整的消息明显需要惹起注重，但因为股市中期向上的支持逻辑仍没有逆转，如遇主板股指大幅下跌，仍有买卖性质介入机遇。

在政策与流动性宽松的布景之下，股指的持续上涨使得市场泡沫正在泛起，对投资与买卖机遇的捕获预示着将不得不与“泡沫共舞”，这无疑将愈加投资者对市场风向、热点与个股根基面的精确判断力。

就当前的政策企图来看，监管层明显最但愿看到的成果是A股走出延绵的牛市，不单愿看到过度疯狂上涨的场合排场呈现，故我们认为市场过度亢奋时将会遭到，这合适政策反周期逆向调控的惯常做法，市场在此展开调整有益于行情更健康演进。

对股市而言，本次降准与自客岁四时度起头的本轮货泉宽松期中的前几回降准与降息有很多分歧。

而在牛市后期，市场情感亢奋，股指易涨难跌，历次A股的顶部没有破例埠都是由政策形成，而“促顶”过程将会是一系列政策组合鞭策的过程，政策东西包罗新股刊行节拍放置、佣金与所得税调整、融资杠杆调整等。

从股指运转来看，上周新股稠密刊行、冻结巨额资金对应于股指以跳空体例加快上行，在市场极端亢奋之时监管层进行风险监管节制，无疑也对市场起到 了降温感化。与此同时，股指的频频上涨使得获利盘较为丰厚，利好动静也给短线资金套现供给了契机。能够估计，短线市场在持续涨升之后无望步入调整。

只是，在政策与流动性宽松的布景之下，股指的持续上涨使得市场泡沫正在泛起，对投资与买卖机遇的捕获预示着将不得不与“泡沫共舞”，这无疑将愈加投资者对市场风向、热点与个股根基面的精确判断力。

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