此次等候已久的降准不会是本年最初一次许久

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译 陈玮 校 李其奇

第一，此次降准并非预料之外，可是市场仍然会对此相当兴奋。自客岁11月以来，特别是在11月21日降息之后，市场就不断在等候央行降准。我们团队自客岁11月初以来曾经颁发了一系列预判演讲，会商央行降准的需要性和时间选择。我们关于此事的最新演讲是本年1月19日颁发的《A股暴跌为降准缔造了前提》。

第二，降准只是用来供给一个一般速度的根本货泉供应。从这方面来看，虽然市场会将此次降准视为一项严重的宽松办法，但就其本身而言并不具备强烈的刺激结果。这是由于，因为本钱外流，再加上中国国表里汇持有量持续攀升（这是因为市场对人民币贬值的预期持续加强），作为保守流动性供应渠道的央行购汇在2014年12月缩减了1,290亿元（这意味着根本货泉也削减了这么多）。

中国央行颁布发表，自2月5日起所有贸易银行人民币存款预备金率下调0.5个百分点（即50个基点）。小微企业贷款占比达到定向降准尺度的城市贸易银行、非县域农村贸易银行的下调幅度为1个百分点，中国农业成长银行（ADBC）下调4.5个百分点。我们估量，此次降准将会约6,450亿元流动性。免费空间 www.8c.org.cn以下是我们的一些初步见地。

第四，因为消费者价钱指数（CPI）通胀率因油价暴跌（虽然过去几天油价上涨）而持续下滑，我们仍然认为央行很可能会在本年上半年再度降息（存款利率下调25个基点，贷款利率下调40个基点）。然而，我们不断认为，在拉低中国市场利率方面，降准比降息要管用得多。我们估计中国无风险利率将会企稳，然后在2月下旬春节假期之后进一步下降。

第三，因为市场对人民币兑美元汇率贬值的预期强劲，中国央行本年在新常态中将不得不再进行几回降准。我们维持此前提出的预期，即央行本年会降准三次、每次50个基点，这意味着本年还会有两次50个基点的降准。过去几个月以来，中国央行不断在利用常备假贷便当（SLF）和中期假贷便当（MLF）等替代办法来供给短期流动性，但最终仍需要通过降准来供给持久流动性。

第五，因为中国央行但愿本钱外流，我们估计人民币兑美元汇率将会企稳。我们估量客岁第四时度热钱外流的规模在1,000亿美元摆布。最初，我们认为，央行颁布发表降准表白中国决心实现金融市场和经济增加的不变。虽然此次降准只是用于供给需要的流动性，但其供给持久资金的性质（而不是通过SLF供给短期资金）仍将有益于中国经济。本年第一季度中国国内出产总值（P）的增加简直面对不少阻力，但我们估计P同比增速的放缓幅度较小（从客岁第四时度的7.3%降至本年第一季度的7.2%摆布）。

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